观观网2012年全国出生率为14.57，此后十年几乎逐年下降。在此期间，仅2016年全面实施二孩政策才导致出生率上升，2022年下降至6.77。
有很多行业群体特别关注出生率，其中包括各大童装品牌及相关行业。
尽管出生率逐年下降，但童装品牌运营商行业似乎并未受到影响。
根据弗若斯特沙利文报告，大中华区童装品牌运营商行业的市场规模将从2017年的2,184亿元增至2022年的2,799亿元，复合年增长率为5.1%，并预计将持续增长将从2023年的3087亿元增加到2027年的4275亿元，复合年增长率为8.5%。
在此背景下，永兴东润再次出击上市，试图进军资本市场。
6月23日，据港交所消息，永兴东润国际控股有限公司提交上市申请，联席保荐人为中信证券、招银国际。
招股书显示，2020年、2021年、2022年，永兴东润营收分别为17.062亿元、20.274亿元、18.256亿元；利润分别为21010万元、24030万元和16360万元。
据了解，永兴东润的主要经营主体永兴东润服饰有限公司曾于2021年12月申请在深圳创业板上市，但后来于2022年10月撤回申请。
股权迷宫
永兴东润是一家全产业链童装品牌运营商。其核心竞争优势之一是Rookie的多品牌、全渠道体验。主要利用Rookie品牌的多品牌店（即Rookie集合店）提供实体和线上体验。结合单品牌店，打造全渠道网络，随时随地满足消费者需求。
与其他IPO公司不同，永兴东润的股权结构相对复杂。三大股东分别为美国股东、香港股东、内资股东。
招股书显示，永兴东润的历史可以追溯到2012年，集团主要经营实体前身为永兴东润（厦门）服饰有限公司，当年2月，由三位创始人成立股东（即陈氏家族、永兴东润、连氏家族和哈达德家族）成立。
2010年初，美国哈达德家族（“美国股东”）因看好中国童装市场的未来发展，萌生了开拓国内童装市场的想法。
但哈达德家族对国内市场缺乏了解，于是联系了合作多年的永联集团（阮宝超、王家聪家族，即“香港股东”），并经人介绍认识了凤珠，一家在中国经营多年的上市公司，拥有中国纺织等多家纺织企业的陈强家族（即“境内股东”）。
三方一拍即合，决定合作，共同出资成立永兴东润（香港）服饰有限公司和永兴东润（厦门）服饰有限公司。
永兴东润（厦门）服饰有限公司自成立以来经历了多轮增资，于6月更名为永兴东润（中国）服饰有限公司（永兴东润（中国）服饰） 2014年； 2021年4月改制为股份公司，并再次更名为永兴东润服饰有限公司（永兴东润（中国））。
重组后，同年12月，永兴东润（中国）向深圳创业板提交上市申请，但随后撤回申请，成为创业板撤回上市材料浪潮中的“逃单者”之一。 2022年创业板。
对此，永兴东润给出的理由是考虑集团的战略发展需求，包括需要探索潜在的海外扩张机会、扩大多元化和全球性的投资者渠道。
股权结构方面，永兴东润（中国）成立时，三位创始股东各持股32%，形成“三权分立”的局面。其余4%的股份由永日升投资有限公司持有。永日升成立时名为永兴东润（中国），作为激励股东及其员工的持股平台。
2021年5月，三大创始股东持股比例降至28.17%。
值得注意的是，三人并非一致行动人，亦未签订一致行动协议。不存在单一股东及其关联方或者一致行动人控制公司50%以上有表决权股份的情况，也没有持有公司30%以上股份或者所享有的表决权的情况。因此，永兴东润（中国）不存在实际控制人。
此后，永兴东润及其股东进行了一系列重组事宜。
重组完成后，永兴东润国际控股股权结构，图片来源：公司招股书
根据港交所披露的招股书，重组完成后，永兴东润（中国）由永兴东润国际控股间接持有100%股权，永兴东润国际控股也成为集团控股股东。公司。
陈氏家族、永联家族、哈达德家族仍持有28.17%股权，不再是集团控股股东。
这一系列操作实际上是一个“随着时间的推移分区必须合并”的过程。上一次上市主体的永兴东润（中国）公司股权集中在本次上市主体的永兴东润国际控股公司旗下。同时，永兴东润国际成为整个集团的控股股东。
此次多次调整可能是为了上市做准备。
“耐克的下一个家”
回顾永兴东润的发展历程，2012年第一家店在北京蓝色港湾开业； 2015年与Hurley开始业务合作，开始进军香港和香港。
2018年集团营收达10亿元； 2020年，拓展澳门业务，并于同年开始运营自己的Rookie App； 2021年集团营收达20亿元，并与Tommy Hilfiger、Calvin Klein建立合作关系；一年后，与Polo Ralph Lauren 达成战略合作。
业绩方面，2020年、2021年、2022年，永兴东润营收分别为17.06亿元、20.27亿元、18.25亿元；利润分别为2.1亿元、2.4亿元、1.63亿元；调整后净利润分别为2.11亿元、2.57亿元、1.77亿元。毛利率均在47%以上。
永兴东润近三年营收及毛利润，图片来源：公司招股书
占公司营收近70%的童装，近三年毛利率分别为57.6%、57.4%、57.7%，保持稳定较高水平。
作为全产业链童装品牌运营商，永兴东润目前与品牌合作的品牌数量有限，主要通过品牌产品的销售产生收入。
或许因为创始股东之一哈达德的缘故，永兴东润注定被贴上“耐克的下家”的标签。
自2000年左右开始，Haddad AG与耐克集团的合作已超过20年。三位创始股东原本的协议是通过授权进行合作。具体授权是指哈达德持有的NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley、Polo Ralph Lauren的全球授权。
因此，永兴东润与NIKE、Jordan、Converse、Levi’s的长期战略合作关系可以追溯到2012年成立。此后，永兴东润先后获得Hurley、Polo Ralph Lauren、Tommy Hilfiger、Calvin Klein等授权品牌。
其中NIKE、Jordan、Converse、Levi's、Hurley、Tommy Hilfiger为独家授权。根据授权，永兴东润被授权在其品牌产品的设计、生产管理和经销区域内使用相关品牌的商标。
永兴东润被贴上“耐克的下家”的标签，主要是因为其业绩对耐克品牌的依赖度极高。
图片来源：公司招股书
2020年、2021年和2022年，永兴东润来自NIKE、Jordan、Converse和Levi’s品牌产品销售的收入分别占总收入的99.6%、99.2%和98.8%。
此外，2020年、2021年和2022年，品牌合作伙伴提供的耐克旗下品牌的NIKE、Jordan和Converse产品分别占永兴东润采购总额的36.2%、28.6%和24.0%。
通过这些数据，永兴东润不得不被贴上“耐克的下家”的标签。而且，为永兴东润提供主要收入的几个品牌授权均来自创始股东哈达德。
对此，永兴东润的招股说明书传达了这样的信息：“虽然NIKE、Jordan、Converse、Levi’s和Hurley与哈达德有着悠久的持续合作历史，但并不能保证哈达德能够与这些品牌合作伙伴保持良好的关系。”
“我们还依赖哈达德给我们的许可来使用这些品牌合作伙伴。虽然我们与哈达德的安排已延长至2045年，但我们不能保证未来我们的利益始终与创始股东的利益一致。”
截至2022年12月31日，永兴东润拥有实体店957家，其中直营店243家、联营店75家、加盟店639家。 Rookie集合店有760家，占门店总数的79.4%。
同时，永兴东润通过自有的Rookie App运营数字Rookie集合店，也在第三方电商或社交平台上运营数字Rookie及单品牌店。
图片来源：公司招股书
此外，永兴东润的大部分收入来自线下渠道，但来自线上商店的收入比例正在不断上升。近三年，线上渠道收入年复合增长率达到15.95%。
而且，随着线上DTC业务产品组合的优化，永兴东润2022年线上渠道毛利率较2021年增长3.8%。
不难看出，永兴东润正在积极拓展线上销售渠道。
坎坷的上市
永兴东润的上市之路并不顺利。
上次登陆创业板时，其经历了深交所两轮问询，公司业务独立性和稳定性均受到关注。
尽管永兴东润当时回应称，公司在产品管理方面拥有一定的自主权，公司在各方面仍独立于Haddad AG。但对耐克集团业绩的高度依赖以及哈达德授权的业务使其缺乏说服力。
虽然在移师港交所之前经历了一些股权调整，保持了足够的结构独立性，但哈达德仍然拥有较高的话语权，业绩也不稳定。
永兴东润和耐克2022年的业绩表现似乎凸显了这个问题。
2022年6月，耐克公布了2022财年全年业绩。大中华区营收下滑9%至75.47亿美元，第四季度销售额下滑20%，业绩连续三个季度下滑。
进入2023财年后，耐克在2022年下半年利用降价促销来清理库存，从而实现了2023财年第二季度全球收入同比增长超过17%。大中华区销售表现依然不佳，销量同比下滑。下降3%。
耐克在大中华区的疲软表现也传导到了永兴东润的业绩上，2022年收入下降了近10%。
与永兴东润类似，同样依赖品牌授权的童装企业还有嘉满服饰。
嘉满服饰于2022年9月成功登陆创业板。招股书显示，嘉满服饰2019年至2021年通过授权运营品牌分别实现营收5.07亿元、5.49亿元、6.91亿元，占比分别为56.53%、60.29%和分别占主营业务收入的64.68%。
这一比例远低于永兴东润，而嘉曼服饰拥有自有品牌“水孩儿”，通过自有品牌实现的营收比例分别为28.10%、27.53%和25.74%。
嘉曼服饰早在2018年3月就提交了第一份招股书，但在2020年1月被拒绝，原因之一就是库存问题。
永兴东润上次冲击创业板时，就深受长期困扰服装企业的库存问题困扰。
最新招股书显示，永兴东润2020年、2021年、2022年及截至2023年4月30日的存货余额分别为3.58亿元、3.37亿元、4.01亿元、3.67亿元，占报告期末的10%。截至期末，分别占公司流动资产总额的40.22%、35.23%、37.70%、36.18%。
尽管永兴东润通过电商批发销售消化了部分库存，但截至2022年底，公司一年及以上库存仍占28%，这一数值在2020年和2021年分别为46%和27%。
由于长期存货占比较高，永兴东润近三年期末减值损失准备余额分别为7071.9万元、7531.5万元、8202.2万元，集团近三年平均利润仅有2亿元。元左右。
如果用一句话来形容永兴东润，那就是“耐克是成功的关键，耐克是失败的关键”。此次赴港交所注定充满坎坷，但如果能够成功上市，对于其摆脱“耐克下家”的标签将是一大助力。
招股书披露，本次募集资金将用于未来三年内打造和提升Rookie的品牌资产，丰富其品牌组合。它将寻求获得额外的品牌授权并建立专门的运营团队。
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